5月23日国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元,整体超预期。估计可能按1.6L以下车型、减征5%购置税、持续7个月,或2.0L以下车型、减征2.5%、持续7个月,其中前者更倾向于扶持中低端

600亿元汽车购置税减征带来哪些影响?

5月23日国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元,整体超预期。估计可能按1.6L以下车型、减征5%购置税、持续7个月,或2.0L以下车型、减征2.5%、持续7个月,其中前者更倾向于扶持中低端需求以及自主车企。

燃油车影响:政策有望加速消费恢复。一方面,车价下降推动需求增加;另一方面,配合整体性宏观刺激政策,经济本身的恢复也将提高购买意愿、提振消费信心进而销量。由于细则未公布,我们初步将全年乘用车合计上险及批发预期上调5PP,分别从0%上调至5%,批发从约7%上调至12%。

若推出1.6L以下购置税减征政策,以下主流车企受益程度更大,按2021年上险量1.6L以下占比排序:长安84%、广汽本田82%、东风本田81%、北京现代76%、上汽乘用车75%、上汽大众70%、长城汽车66%。

电动车影响:5-20万元级别电动车是潜在影响区间。5万元以下油车较少、20万元以上1.6L以下的油车也不多(2021年估计48万辆),因此5-20万元级别燃油vs电动车车价关系可能发生变化,哪吒、比亚迪、零跑、小鹏、广汽埃安等品牌在该价格带销量相对较大。

而全年新能源车销量预期我们暂不做调整。主要因为:1)部分新能源车企的订单交付周期较长,也可能通过交付周期缩短来完成全年的量;2)油价高位、油车经销商折扣减弱等因素,可能弱化一定价格对比关系;3)5-20万元级别的电动车占新能源总销量5-6成,若有10%-20%观望客户流失,对新能源总量影响约5%-10%;4)油车销量若增加,车企双积分压力也可能上升。全年我们仍维持510万辆/+61%的预期,电动和燃油在这种情况下未必是此消彼长关系。

政策有望带来零部件基本面底部加速恢复,低估值优势、短期业绩增速、中长期成长性相互交织。单纯考虑政策潜在效果,相对偏自主、偏燃油、偏内销的零部件产业链条提振幅度可能更大。

我们继续看好中国整车和汽车零部件行业在全球的竞争比较优势不断攀升,政策只是阶段性的加速器,建议持续聚焦行业变革、竞争变化等中长期成长性要素,选择有估值优势、成长空间的优秀汽车公司。

01、潜在刺激政策形式

5月23日国常会提出阶段性减征部分乘用车购置税600亿元,虽然细节没有公布,但根据“阶段性”“减征”“部分”等关键词,结合此前两次购置税优惠政策,我们估计按以下要素区分,可能有几种不同可能性:

1)覆盖车型排量:新能源车已免征购置税,估计是按燃油车排量,可能1.6L以下或2.0L以下两种;按2021年按交强险数据,1.6L以下上险量占乘用车总量54%,2.0L以下占84%。

2)减征时段:可能7个月(2022年6月-12月)、1年或2年;

3)减征幅度:可能2.5%优惠或5%优惠,优惠额分别对应车价2.2%和4.4%。

2021年6-12月以及全年分排量上险量与占比情况(万辆)

资料来源:银保监会、华创证券

我们根据上述2*3*2的情形,根据2021年国内乘用车上险量的情况进行测算,按1.6L以下均价12万元、2.0L以下均价17万元的假设,总额在600亿元以内又不显著过低过高的情形分别是(低了没有必要给较高上限,过高容易超过预算):

1)1.6L以下,1年,减征2.5%, 佛山市信虹精密机械有限公司合计减税292亿元,假设600亿元用完销量要增长102%才能达到;

2)2.0L以下,7个月,减征2.5%,合计减税359亿元,假设600亿元用完销量要增长66%才能达到;

3)1.6L以下,7个月,减征5%,合计减税322亿元,假设600亿元用完销量要增长86%才能达到。

其中情形2和情形3都有可能,情形3相较于2会更倾向于扶持中低端需求以及自主车企,我们在后续测算中采用情形3的假设。

关于乘用车减征购置税600亿的相关测算

资料来源:华创证券估计测算

2009年-2019年狭义乘用车零售销量及增速

资料来源:乘联会、华创证券

02、对燃油车影响

财政发力的购置税减免是一项强力刺激政策,我们估计对燃油车消费将起到强力拉动作用。具体体现在两方面:

1)车价下降推动需求增加:按5%购置税减征,典型10万-20万元车的购置税减免额可达到0.44万-0.88万元;虽然可能在一定程度上,车企、经销商的折扣也不会如原先预期的放大幅度,但车价的下降依然会推动需求的扩增。

2)经济、消费信心恢复推动销量增加:此前我们一直强调,汽车销量是消费节奏,经济活跃程度将影响消费意愿,这次汽车购置税优惠政策的推出显示了政府对于经济的托底、刺激决心,配合整体性宏观刺激政策,经济本身的恢复也将提高购买意愿、提振消费信心进而销量。

由于政策细则未公布,根据大致的潜在政策性,我们初步将全年乘用车上险及批发预期上调5PP,分别从0%上调至5%,批发从约7%上调至12%。

按2021年交强险数据,主流车企中1.6L以下占比较高的有:长安84%、广汽本田82%、东风本田81%、北京现代76%、上汽乘用车75%、上汽大众70%、长城汽车66%。如果推出1.6L以下购置税减征政策,他们的受益力度会相对更大一些。

各车企1.6L以下、1.6L以上、新能源上险及占比情况

资料来源:银保监会、华创证券

03、对新能源车影响

市场目前也非常关注潜在政策对新能源车的影响,因为燃油车如果购置成本下降,相较于新能源车的价格比较关系就可能发生变化,但这里有个隐含假设是,行业总需求扩增不足。

这里我们先针对不同价格带的燃油、新能源车情况做一个简单梳理:

1)0-5万元:0-5万价格区间目前已几乎没有对标燃油车,主要的新能源车为五菱、奇瑞等A00级车型,也包括今年长安将推出的LUMIN,它们受影响可能性较小。

2)5-10万元:或受影响的品牌为哪吒、零跑等,面对5-10万级别燃油车的竞争压力提升,例如自主诸多车型,以及轩逸、朗逸、思域等。

3)10-15万元:或受影响的品牌为比亚迪、哪吒等。比亚迪海豚、秦、元家族产品,哪吒U、V位于此区间。该价格带的燃油车竞争者主要包括长安、长城、吉利等,是自主主销价格带之一。

4)15-20万元:或受影响比亚迪、零跑、小鹏、广汽埃安。比亚迪宋、唐家族,小鹏P5、G3,零跑C01,埃安S、Y位于此区间。该价格带的燃油车竞争者主要为本田、丰田车型。由于比亚迪10-20万新能源产品占比超过60%,相对燃油车的热销状态可能会有所削弱。

5)20万元以上:特斯拉、新势力、比亚迪等占比较高,该区间1.6L以下燃油车主要为豪华品牌的中小车型,2021年估计销量在48万辆,包括奥迪A3/Q3、奔驰A级/C级/GLA/GLC等,但市场相对小众,与该价位的新能源车不是同类竞品,补贴优势对新能源产品影响较小,尤其是今年新能源车的强力新品进一步集中在此区间。

不同价格带燃油车、新能源车销量较大车企

资料来源:Marklines、华创证券

2021-2022年新能源车企分价格带市占率及占总销量比例排名(万辆,%)

资料来源:Marklines、华创证券

可以看到,从油电车型价格比较的角度来看,5-20万元价格区间的新能源车可能受到本次政策的影响,但基于以下原因,我们暂不对全年新能源车预期做调整:

1)燃油车购置税减征增加了新能源车的竞争压力,但新能源仍有政策上的优势。当前的补贴力度仅占车价4.4%,预计将主要影响5-20万元价格带新能源与燃油车之间的摇摆、观望客户。该价格区间销量占新能源车总销量约5-6成,假设因此流失10%-20%的客户选择燃油车,实际对新能源总量的影响约5%-10%。

2)除燃油车购置税,仍需注意后续燃油车折扣、使用成本对需求影响。由于缺芯导致的供给紧张,汽车行业折扣2H21回收约5%。原先预期本次疫情后,经销商有望增加折扣刺激消费,但当下购置税优惠先落地可能会减弱放折扣预期。另一方面,油费年初至今上涨约3-4成,对于家庭乘用车而言,一年油费成本上升2-3千元/1.2万公里。

3)部分新能源车企的订单交付周期较长,也可能通过交付周期缩短来完成全年的量。

4)油车销量增加,双积分压力也可能上升。

此外,需要注意中长期电动智能仍是发展主线:

1)假设新能源政策延续此前的明年补贴终止、购置税退坡的预期,那么2H22仍然会有很强的消费提前释放现象,总量上不必下调;而刺激政策大概率仅限今年,明年新能源、燃油车都会面临政策退坡,竞争会再度站在相近起跑线上。

2)传统车企盈利增加后,仍会将资源、精力投入到电动智能的发展,战略方向不会发生变化。2H22燃油车的政策弹性预期释放后,仍应结合电动智能的长期方向去布局投资。

本文作者:张程航,来源:华创证券,原文标题:《600亿元汽车购置税减征带来哪些影响?》

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